中国银河证券三季度营收环比“零增长”，天孚通信大跌1156%｜公司观察

营业收入环比“负增长”，净利润环比增速只有0.7%，股价却在半年内大涨近5倍，“易中天”之一的天孚通信（300394.SZ），三季度的业绩，与股价形成鲜明对比。

作为天孚通信终端客户之一，英伟达股价创出历史新高，市值也首次突破5万美元，但市场依然对天孚通信投出了不信任票。10月30日，该股大跌11.56%，对于光模块的投资前景，业内人士也出现了比较大的争议，到底行情能不能延续？

三季度营业收入环比“负增长”

天孚通信10月29日晚间披露，三季度实现营业收入39.18亿元，同比增加63.63%，实现净利润14.65亿元，同比增长50.07%；关于前三季度的业绩同比增长，天孚通信称，主要是受益于人工智能的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动高速光器件产品需求的持续稳定增长影响。

然而，该公司三季度的数据收入，环比却出现了下降，净利润接近“零增长”：当季营业收入14.63亿元，同比增长74.37%，环比减少3.23%，实现净利润5.66亿元，同比增长75.68%，环比增长0.7%。在三季报中，该公司未详细解释业绩环比低迷的主要原因。

今年前三季度，该公司毛利率为51.87%，同比下降6.35个百分点；三季度综合毛利率为53.68%，同比下降5.36个百分点。华泰证券认为，这主要是因为该公司产品结构变化。

天孚通信在半年报中的“风险因素”提到，公司光器件产品目前在光通信板块销售占比较高，下游应用领域主要为全球电信、光纤连接和数据中心市场，受光通信行业市场需求景气度影响较大，与全球电信运营商及数据中心云厂商资本开支相关性较高。虽然过去多年全球光通信网络整体建设持续向好，资本性开支持续增加，AI人工智能的发展加速了对算力的需求，从而推动公司业绩持续提升，但如果全球电信网络、光纤连接和数据中心建设阶段性未达预期，或者国家支持政策发生改变，或者新技术、新产品加速升级迭代等可能致使公司下游应用领域需求减少、市场规模增速放缓，将导致公司收入增速放缓甚至下降，对公司的经营业绩及未来的发展造成不利影响。此外，该公司销售方面海外营收占比较高，同时采购方面部分原材料和设备源自国外进口，未来国际贸易发展存在一定的不确定性。

高估值能否延续？

业绩环比不如人意，大跌之后的天孚通信，市盈率（TTM）依然超过70倍。接下来，光模块、CPO（共封装光学）概念的炒作，将会怎么走？

“广州一位私募人士判断，预计短期量价无法维持，包括核心产品的量价以及股票的量价。从天孚通信财报中的环比增速，已经能看到一些风险，此前市场传闻有天量订单被证明有所夸大，作为行业上游的天孚通信出现投资逻辑证伪。另一方面，行业新玩家众多，预计很快将会出现供过于求，产品定价都无法维持，而具体板块炒作是否已经接近尾声，要由下游的英伟达等客户出货等相应信息进一步确认。

慧研智投科技有限公司投资顾问李谦对第一财经称，天孚通信的三季度业绩环比增长接近零，并不能说明光模块行业到头了，需求发展只是刚刚开始。在上半年的高增长之后，三季度正常回落，说明公司在战略步骤上主动回撤。前三季度相对于去年仍然有50%以上的利润增长，那么对于未来整个市场，算力对于光模板的一个需求未来还会上升到一个台阶。现在天孚通信等股价回落，但可以看到英伟达的股价再创新高，对于光模块的需求也是非常大的，现在趁利空造成的股价回落，投资者可以逢低关注。

多数卖方分析人士依然继续看好：开源证券表示，天孚通信受益于人工智能的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动高速光器件产品需求的持续稳定增长，公司有源和无源产品有望进一步放量。华泰证券则认为，天孚通信作为光通信产业链上游核心厂商，有望率先受益行业升级红利，1.6T相关的光无源器件、光引擎等产品有望贡献新的业绩增量。

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